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南风股份并购中兴装备绩效研究

  • 发布日期:2017-07-12
  • 责任编辑:lgg
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第一章 引言
 
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
随着经济的不断发展,市场竞争越发激烈,并购成为了企业发展中一个很热门的话题,这种资源整合方式在企业的经营活动中得到了广泛应用。分析公司的并购行为,看它是否达到了预期的效果,为企业带来了效益,尤为重要。总而言之,对并购活动进行合理的绩效研究,才能知道经过并购后的新企业整体上是否完成了当初的预期计划。理论上虽然认为并购会为企业带来资源互补、降低费用、利润增加等一系列好处,但事实上并不是每一次并购都能实现预期目标。并购活动有非常高的风险,比如有的公司可能会面临无法收回资金,或者无法改善公司经营状况的情况。因此,分析并购案例并且研究并购的绩效问题是十分必要的。本文将通过研究南风股份并购中兴装备这个案例,分析并购所带来的效益和效果,进而为机械制造业其他企业的并购活动提供相关的意见和建议。
 
二、研究意义
目前我国正处于并购热潮中,不管是传统行业还是新兴行业,并购活动都频繁发生。毋庸置疑,并购绩效的优劣对企业的发展有着至关重要的意义。并购活动的成功与否,主要是看企业在并购后能否得到相应的绩效,是否实现了预期目标。从 20 世纪 70 年代以来,企业并购绩效评价都是企业并购研究领域的热门问题,对这方面的研究从未中断。但对企业的并购行为是否提升了公司的绩效,学者们对此有较大的争议。因为企业的并购行为会受到多方面因素的影响。内部因素有如并购动因、并购类型、支付方式等;外部因素有如行业背景、宏观经济、政策调控等。另外学者采用不同的绩效评价方法也会得出不同的研究成果。本文采用多种绩效分析方法,主要研究分析南风股份并购中兴装备前后南风股份的绩效变化,得出的相关结论有利于并购方了解并购行为带来的有利或不利的效应,为机械制造业的上市公司的并购决策提供参考。
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第二节 文献综述
对于并购是否能为企业带来绩效变化,国内外学者观点众说纷纭,没有统一的结论。本文重点研究了有关上市公司并购案例绩效分析的文献,目前,学术界主要采用三种方法来分析公司的并购绩效:一是事件分析法,二是财务指标法,三是经济增加值评价法。综合来讲,国内外学者关于并购绩效的研究结果如下:Agrawal、 Jaffe 和 Mandelker(2000)运用事件分析法,对公司所处行业和并购后短期绩效之间的关系进行了研究,发现纵向并购的公司效益要比横向并购公司的效益好,实施混合并购的公司比其他两类更好。Madden、 Jensen(2001)采用事件分析法对企业并购的短期绩效进行了研究,研究表明虽然并购双方都在短期获取了利益,但是长期这种获益能力逐渐下降,而且并购方股东收益远远小于被并购方。Marina M 和 Luc R(2006)选取近 30 个国家 2000 多起事件进行统计分析,通过对公告日当天并购公司与被并购公司超常收益率的计算分析,得出收购方的超常收益率为 0.53%,而被并购方则为 9.13%。
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第二章 相关理论介绍
 
第一节 并购的概念
企业并购是一种有效的资源整合手段,是一个企业进行战略扩张和发展的重要手段,同时也是进行产业结构调整和资源优化配置的重要途径。一个公司吸收另一家公司为吸收合并,同时被吸收的公司解散;两家及以上的公司合并成立为一家新公司,同时合并各方解散,则是新设合并。不管哪种方式,公司合并后,合并各方的债券和债务均有合并后的主体公司继承。并购分为两种,兼并和收购。兼并又称吸收合并,是一种公司所有权转移的方式,一个或多个公司的全部资产和负债都转移给另一公司所有,以实现生产要素的优化组合等目标。通常是一家优势公司合并一家或几家公司。从法律上讲,就是企业所有权转让后资产进行重组的交易方法,这种产权的有偿转让后,被合并的企业就失去了法人资格或改变了自身法人实体的本质。兼并还有广义和狭义之分。广义的兼并就是指一个企业取得了另外一家或几家企业的控制权,使其组合成一个整体。狭义的兼并就是指两个规模相近的企业整合资源成为一个整体。兼并前企业的股东或者管理人员继续在兼并后的企业中任职。兼并分为横向兼并、纵向兼并和综合兼并。除此之外还可分为购买兼并、接收兼并、控股兼并、行政合并、企业兼并。收购是指一家企业为了实现一定的经济目标,用现金、股票或者有价证券等资产作为支付对价取得另一家企业的资产或者控制权的经济行为。收购的经济意义就是指公司的产权转移后,原来企业的投资者失去了对企业的经营控制权。我国《证券法》规定,收购是指一家公司持有另一家上市公司发行在外的所有股份的百分之三十时,发出要约或达成协议以求收购该公司股票的行为,实质就是收购该公司的股权。收购分为横向收购、纵向收购和综合收购。按抵制来划分,则分为善意收购、敌意收购。
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第二节 并购动因的研究
并购作为一种资本运作方式,具有优化资源配置、增强企业竞争优势等好处,是众多管理者运用的战略手段之一。企业并购最基本的动机是谋求企业的快速发展。每个公司所处的背景不同,考虑的要素不同,其进行并购的动因也不同。对并购动因进行分析可以更好地研究企业的并购绩效。具体到理论方面,普遍认同的有以下几种动因:协同效应是指并购后企业竞争力增强,获得的经营现金流超过并购前两家公司预期经营现金流之和,或者比并购前两家公司独立经营的预期业绩要高,即 2+2>4。并购产生的协同效应包括:财务协同效应、经营协同效应和管理协同效应。经营协同效应。是指公司通过合并,扩大了生产规模,降低了生产成本,实现了经济互补,最终提高了其生产经营活动效率和利润水平。此效应主要表现在四个方面。一是规模经济效应,二是纵向一体化效应,三是市场力或垄断权,四是资源互补。规模经济是指随着生产规模的扩大,带来了经济效益的增加。纵向一体化主要是对纵向并购的公司来说,减少商品流转的中间环节,加强生产过程中的配合,节约交易和销售成本。获得市场力或垄断权是指对横向并购而言,合并别的公司可以使该行业的竞争程度降低,达到垄断市场的目的。资源互补是指企业通过并购实现资源的优化配置。
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第三章并购案例简介及分析........11
第一节我国机械制造业发展概述.... 11
第二节并购双方公司的基本情况.... 11
一、南风股份公司概况.....11
二、中兴装备公司概况.....11
第三节并购过程简介.... 12
一、交易方案...........12
二、交易过程...........13
第四节南风股份并购中兴装备的动因分析........13
第五节并购面临的风险.......... 14
第四章南风股份并购中兴装备的并购绩效分析......17
第一节事件分析法.........17
第二节财务指标法.........21
第三节经济增加值(EVA)评价法............ 34
第五章研究结论及启示...... 38
第一节研究结论.............38
第二节启示...........38
 
第四章 南风股份并购中兴装备的并购绩效分析
 
第一节 事件分析法
本文将采用事件分析法对此案件进行短期绩效分析。事件分析法是一种统计方法,主要是对证券市场上某个事件发生的前后,股市对此的反映以及该事件对股价变动影响的一个分析。同时探讨这个事件的出现是否会给企业带来异常报酬率。最后根据这些分析判断公司股价的变动是否与该事件之间存在着关联性。其具体的计算过程如下:2013 年 12 月 31 日,南风股份发布公告宣称,拟拆资 19.2 亿元完成对中兴装备 100%股权的收购。因此,可以确认 2013 年 12 月 31 日为此次并购的事件日。并以此为分界点,选取公告日前后 7 个交易日为事件期(-7,7),并假定公告日前 150 天到公告日前7 天为事件估计期(-150,-7)。从 Wind 选取 2013 年事件期、估计期南风股份收盘价以及专业设备行业收盘价,具体见附录。一般计算预期收益率方法有三种,即市场模型法、市场模型调整法及均值调整模型法。本文采用市场模型法来进行计算。该方法首先以估计期内市场日收益率 Rmt 为自变量,个股日实际收益率 Rit 为因变量建立一元回归方程。首先将事件期(-7,7)的市场日收益率 Rmt 代入上述的回归方程中,得到每日的预期收益率 Rt。然后用南风股份股票实际日收益率减去预期日收益率,得出事件期内的超额日收益率。最后将日超额收益率进行累加就可得到累积超额收益率。其结果如下表所示:
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结论
 
随着经济全球化的发展,企业经营环境愈加复杂,企业间竞争日益激烈,这对企业来说既是机遇又是挑战。并购绩效的优劣直接决定了企业能否实现其战略发展目标。本文在客观全面的基础上,利用事件分析法、财务指标法和经济增加值评价法对并购案例的绩效进行了研究分析,希望可以为企业提供理论上的参考。首先,从资本市场的反应来看,投资者对于南风股份并购中兴装备是比较看好的,事件期内南风股份的收益情况较好,南风股份通过恰当的并购行为提高了企业的股价和市场收益率。其次,从财务报表分析来看,南风股份的绩效在并购当年有大幅度改善,但是后续力不足。并购中兴装备使南风股份的资产在短时期内成倍增长,同时也带来了经营绩效和长期偿债能力的短暂提升,但是在并购后一年,各项财务指标均有大幅度的下降,甚至回到了并购之前。从表面来看,并购没有使南风股份的经营绩效得到根本性改善,但是由于南风股份自身经营管理的失误,母公司的盈利能力持续下降,甚至出现亏损,而中兴装备在一定程度上弥补了公司的亏损,从这方面来说,并购还是有一定好处的。再次,通过经济增加值 EVA 法来分析企业并购后的绩效变化情况具有更好的适用性,从 EVA 来看,在并购后,南风股份的 EVA 持续下降,甚至低于并购前。从表面看,并购行为不仅没有给南风股份带来很好的绩效,反而毁灭了股东的价值。但是并购后EVA 的下降,并不是由于并购事件引发的,并且在南风股份并购中兴装备后,南风股份的营业利润大幅度提高,中兴装备的净利润占南风股份的总净利润的 90%以上,从这方面来说,并购行为还是带来了一定的好处。最后,通过选取的并购绩效评价指标的分析情况来看,并购并没有使南风股份的绩效得到显著的提高。后续,南风股份应进一步整合资源,来提高企业的整体绩效。
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参考文献(略)
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