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创业板上市公司信息披露质量对会计股权融资成本的影响

  • 发布日期:2018-10-08
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本文是一篇硕士会计论文,开展会计硕士专业学位教育,要转变教育观念,既要遵循高层次人才培养的一般规律,又要深入探索会计硕士专业学位教育的特有规律;要加强国际交流与合作,注重学习借鉴国际上先进的教育理念和教育模式;要建立完善的质量监督与保障制度,保证会计硕士专业学位教育和培养质量。(以上内容来自百度百科)今天为大家推荐一篇硕士会计论文,供大家参考。
 
1 绪论
 
1.1 选题背景
企业的经营活动要维持永久的动力需要资金的支持。姜毅、刘淑莲(2011)研究发现我国上市公司偏好股权融资[1]。投资者、上市公司、资本市场是股权融资中的三大主体。其中信息是连接三者的桥梁,信息披露质量的高低直接影响着投资者的投资决策以及资本市场的融资效率,而这种影响的表现形式其实就是股权融资成本。因此,信息披露质量高低对股权融资成本具有重要的影响作用。2009 年 10 月 30 日,创业板在深交所上市,其上市的企业规模一般较小且内部的组织架构比较简单,加之“两权合一”甚至“三权合一”的现象普遍存在,因而创业板市场中信息不对称的现象愈发突出,极易产生市场操纵和内幕交易等问题。2014 年金亚科技虚增营业收入 7363 万元,虚增营业成本 1925 万元,虚增利润总额 8049 万元;2015 年,创业板中同花顺、安硕信息、欣泰电气、锐奇股份、恒顺众昇、宝利国际、京天利、嘉寓股份和金亚科技因涉嫌违反证券法规而被立案调查;2016 年共有 570 家创业板公司参加深圳证券交易所信息披露考评,其中考核结果为优秀 104 家、良好 405家、及格 49 家和不及格 12 家。这一系列现象的频频发生直接体现出我国创业板上市公司的信息披露在真实性和合法合规性等方面仍存在一些问题。虽然为了增强企业提高信息披露质量的意识,深交所也在不断地对《深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法》进行修订,与此同时还颁布了 19 项行业信息披露指引,但是仅仅依靠外部机制的约束力量是远远不够的,创业板上市公司信息披露违规、虚假披露等现象仍然层次不穷。而信息披露质量作为投资者决策判断的主要依据,当其存在问题时,投资者还会将大量的资金投入股票市场吗?企业又能否以较低的成本来获取所需的资金呢?基于此,创业板上市公司的信息披露质量与股权融资成本之间的关系值得深思,亟需进一步研究。五千年的华夏文明使得我国形成了独特的“关系”文化。人类的日常活动离不开关系,企业的生产经营亦是如此。尤其是我国的市场经济秩序尚未完善,政府对一些资源仍然拥有一定的配置权。与国有企业不同,民营企业经常遭遇分配不公等歧视,因而越来越多的民营企业花费大量时间和精力同政府部门建立密切关系,这种政企关系的建立不仅能够直接为企业带来有形资源,如政府补助等。中恒集团董事长许淑清利用其与原南宁市委书记余远辉建立的亲密关系,从 2011 年开始至 2015 年共获得的政府补助高达 5 亿元。而且政治关联也具有一定的信息效应,提高了企业的声誉,继而将这种无形资源转化为企业的经济资源。
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1.2 选题意义
本文在大量文献阅读的基础上,以创业板上市公司作为研究对象,从信息披露评级、盈余质量两个视角探讨企业信息披露质量与其股权融资成本的作用效应,并进一步将政治关联引入研究框架,具有一定的理论意义和实践意义。
 
1.2.1 理论意义
本文研究的理论意义主要体现在:1)通过从信息披露评级和盈余质量两方面出发来诠释信息披露质量,突破了既有研究采用单一维度测度的局限性,进一步完善了信息披露质量的研究框架,同时本文分别从信息不对称和委托代理理论来解析其与股权融资成本之间的不同影响基理,廓清了既有研究对信息披露评级和盈余质量两者所起作用的混同。2)本文将政治关联作为调节变量来剖析信息披露质量水平与其企业股权融资成本的作用关系,一方面推动了对于政治关联的深入认识。国内外学者大多都是从不同的视角出发来研究政治关联对信息披露质量或者股权融资成本的影响,没有考虑政治关联对两者关系的影响;另一方面拓宽信息披露质量与企业股权融资成本两者之间关系的研究思路。纵观既有文献,可以发现大多数学者直接探讨信息披露质量对股权融资成本的影响的研究颇多,但是很少考虑两者关系是否会受到其他因素的影响。因此,本文将政治关联、信息披露质量、股权融资成本整合在同一框架下能够从理论上深化对两者关系的研究。
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2 文献综述
 
2.1 信息披露质量的相关研究
2.1.1 信息披露的内涵
“信息”一词于 1948 年被 Shannon 明确地定义为消除随机不确定事物的载体[4]。经济学领域将信息具体定义为消除资本市场存在的众多不确定性来提供决策的工具。随着企业所有权与经营权分离和委托代理关系的形成,“信息披露”这一概念随之产生。根据《上市公司信息披露管理办法》规定,上市公司应该通过定期报告、临时报告等方式向所有投资者和其他利益相关者披露企业的信息。根据披露内容是否为法律法规所要求的范围可以分为强制性信息披露和自愿性信息披露[5]。前者是指企业依法而必须要披露的信息,主要包括企业财务状况等;后者是指企业按照自己的意愿而主动披露的信息,例如管理者盈余预测等信息。
 
2.1.2 信息披露质量的界定
随着国内外权威研究机构和学者们的深入研究,陆续从不同角度来阐释信息披露质量。Kohler(1957)认为信息披露质量主要是指企业所披露的信息体现了及时性和完整性等特点,这将在一定程度上满足政府、投资者、债权人和债务人等其他利益相关者的信息需求[6]。美国证券委员会(SEC)在 1996 年发布的评价 IASC“核心准则”的声明中认定充分、具有可比性以及透明度高的信息为高质量的信息披露。蒋顺才(2004)等在《上市公司信息披露》一书中写到信息披露质量其实就是指企业所披露的信息是否及时与可靠等,这在一定程度上取决于企业的内外部环境[7]。李忠(2012)认为企业常常会借助一些媒介向市场传递信号,他把这个媒介称为信息披露,而市场也会对这一信号提出反馈,即就是对企业披露信息的完整性、客观性以及可靠性等做出评价,这种反馈就是信息披露质量的直接体现[8]。虽然不同学者对于信息披露质量的内涵给出的界定不完全相同,但从他们的定义可以看到,对信息披露质量的看法基本一致,即几乎都认为信息披露质量就是指上市公司披露的信息是否有利于投资者有效地理解和使用。本文借鉴前人的研究,从信息质量的性质出发,将信息披露质量具体定义为:企业所披露的信息是否合法合规、及时、准确、完整、可靠或者真实。
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2.2 股权融资成本的相关研究
 
2.2.1 股权融资成本的概念
资本成本通常指的是投资机构或者投资者个人根据投资项目的风险高低而要求的风险溢价,其实质是一种机会成本。Modigliani 和 Miller(1958)对资本成本的定义是当一种实物资产被用来投资时资产所有者所希望获取的必要报酬率[17]。《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》将资本成本这一概念确定为资金供给方期望获取的相关报酬,同时经营管理者以此作为其评判项目投资可行性的标准来实现企业价值的最大化[18]。根据资本性质的不同,可以分为股权资本成本和债务资本成本。其中,股权资本成本亦称股权融资成本或者权益资本成本。罗守权和章岩(2014)在《经济学原理》一书中将股权融资成本具体定义为普通股股东投入资金时的一种机会成本[19]。本文借鉴前人研究,从不同主体的角度出发来定义股权融资成本:1)从资金的需求方——上市公司的角度来看,股权融资成本是企业为筹措和使用资金所付出的一项成本与费用。在这当中企业在筹集资本的全部流程中所发生的各种费用称为资金的取得成本,具体表现为委托金融机构发行股票支付的代理费等;企业因占用资本而付出的各种费用称为资金的占用成本,也就是说企业在之后利用资金的过程中向投资者所支付的股息和红利。2)从资金的提供方——投资者的角度来看,股权融资成本是其将资金提供给上市公司使用时希望获得的必要收益率。这种收益率是未来才可能取得的,不是说投入资金时立即就可以获得的,所以股权融资成本可以被看作是投资者期望的一种最低收益率。
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3 研究假设 ..... 21
3.1 信息披露质量与股权融资成本 ........ 21
3.1.1 信息披露评级与股权融资成本 ....... 22
3.1.2 盈余质量与股权融资成本 ..... 24
3.2 政治关联对信息披露质量与股权融资成本关系的调节效应 .......... 26
4 研究设计 ..... 31
4.1 样本搜集与数据来源 .... 31
4.2 变量测度 .... 31
4.3 模型构建 .... 37
5 实证分析 ..... 39
5.1 描述性统计与相关性分析 ...... 39
5.1.1 描述性统计分析 ........... 39
5.1.2 相关性分析 ......... 42
5.2 实证检验 .... 45
5.2.1 信息披露质量与股权融资成本的关系验证 ....... 45
5.2.2 政治关联的调节效应检验 ..... 48
5.3 稳健性检验 .......... 50
5.4 假设检验结果及讨论 .... 52
 
5 实证分析
 
5.1 描述性统计与相关性分析
5.1.1 描述性统计分析
按照证监会 2012 版行业分类标准,共有 19 个行业,本文所选的样本涉及农、林、牧、渔业、采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、建筑业、批发和零售业等 13 个行业,具有较好的代表性。从表 5-1 中可以看出,样本中制造业和信息传输、软件和信息技术服务业居多,分别占 65.92%和 19.10%。其他行业的公司数量均较少,说明我国创业板上市公司分布很不均衡。在第四章中,已对数据筛选的过程做出了详细说明,本文在剔除了数据不详以及异常样本之后,最终得到了 1335 个样本观测值。本文选取深交所诚信档案中信息披露考评结果来进行度量信息披露评级。在我国,深交所每一年会对该所上市的所有公司的信息披露情况进行考核,分别从及时性、准确性等角度出发,将上市公司的信息披露质量进行划分为优秀、良好、及格和不及格四个不同的等级,并将该结果公布在深交所的官方网站上(http://www.szse.cn/)。从上图看出,样本企业的信息披露评级大部分在良好以上,占比 93.19%,可以推断创业板市场中公司的整体信息披露评级都比较高,这与深交所的高度重视密切有关,例如,深交所针对不同的行业颁布了不同的信息披露指引,如针对从事医疗器械、LED产业链相关业务、互联网营销、电子商务、互联网视频、互联网游戏、节能环保服务、光伏产业链相关业务以及药品、生物制品业务等上市公司提出具体的信息披露指引。
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结论
 
股权融资成本直接影响着投资者的投资决策、企业的内在价值以及资本市场的配置效率。由于我国的资本市场起步晚、机制不太完善和投资者决策中“羊群效应”等问题的存在,引致上市公司的股权融资成本较高。那么如何解决股权融资成本高的问题呢?鉴于此,本文以我国 2012 年—2016 年的创业板上市公司为研究对象,选取了1335 个样本观测值,从信息披露评级和盈余质量两方面来诠释信息披露质量,采用 PEG模型来测度股权融资成本,控制 β 系数、企业规模、账面市值比、财务风险(资产负债率)、发展能力(营业收入增长率)、盈利能力(总资产收益率)等财务因素以及股权集中度、董事会独立性、年份、行业等非财务因素,建立了多元回归模型,分析探讨了信息披露质量与其企业股权融资成本之间的相关关系,并研究了在政治关联作用下两者关系的变化。本文得出以下研究结论:
1)信息披露评级负向影响企业的股权融资成本。即信息披露评级越高,说明企业的信息披露越及时、合法合规等,投资者能够根据信息披露评级比较客观地了解企业,信息劣势减小,股票买卖交易的成本减小,股票的流动性随之增加,致使企业的股权融资成本降低。
2)盈余管理对企业的股权融资成本具有正向显著影响。也就是说盈余质量与企业的股权融资成本之间负相关关系显著。即盈余管理程度越低,企业的盈余质量越高,说明信息越真实越可靠,投资者越能准确预估企业未来的生产经营能力和其所遭受的风险,最终会导致要求的必要报酬率降低。
3)政治关联不能显著调节信息披露评级与企业股权融资成本两者之间的负相关关系。由于信息披露评级易于获取等因素的影响,使得投资者在投资决策时会更加依赖于第三方机构发布的企业信息披露评级,从而引致信息披露评级和股权融资成本二者的关系不会在政治关联的作用下发生显著的变化。
4)政治关联能够负向调节盈余管理与股权融资成本之间的关系。即政治关联能够削弱盈余质量对股权融资成本的负向影响。在盈余管理程度较高,即盈余质量低的情况下,政治关联的保护作用会阻碍企业股权融资成本的上升速度。
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参考文献(略)

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